論壇主持人及嘉賓
主持人：李楠 中糧期貨常務副院長
論壇嘉賓：
石 磊 吸引子咨詢董事長
王鶴濤 長江證券研究所副總經理 鋼鐵行業首席分析師
周 吉 中糧國際棉花部副總經理
閆新兵 北京悟源資產副總經理
論壇紀要
石磊 吸引子咨詢董事長
主持人：人民幣明年是否有破七的壓力？
石磊：最近一個月人民幣的貶值壓力是下降的，人民銀行最關注的指標有兩個，一個是人民幣對一攬子貨幣指數，這個指數下半年開始就一直貶值，然后到了最近兩個月就不貶了。第二，中美貿易談判，在雙方鬧僵的時候，往往不太動用匯率。明年人民幣存在貶值壓力，全球流動性的緊縮，中國內部現在還不能緊縮。很可能在七附近的位置扛很久，除非發生非常重要的轉變或美元失控，我想概率不大。
主持人：明年新興市場貨幣是否存在較大風險，類似于今年的阿根廷比索？
石磊：明年對新興市場來講仍然不是一個好的年份，最脆弱的一批在今年爆了，次脆弱的一批值得大家關注，例如印度和印尼。這次美國的緊縮是持續性的，全世界的私人部門債務都處在歷史性的高點，尤其在新興市場，包括中國，所以在流動性沖擊下確實容易出問題。
主持人：明年房地產政策會不會迎來一些改變？
石磊：房地產明年分歧比較大，有些人認為明年房地產報復性反彈，我覺得走原來那條路的可能性是比較低的。如果房地產市場出了一些問題，更多的是結構性的政策，看不到全面的放松。中國的房地產有很多長期變量都在最近一兩年是拐點，明年大家都得謹慎。
王鶴濤 長江證券研究所副總經理 鋼鐵行業首席分析師
主持人：您覺得明年的黑色需求會有什么樣的特點？現在市場對買債空黑色比較關注，請談談您的看法。
王鶴濤：以黑色系的大周期來看，過去這么多年的時間里，我們每一年都在做產能淘汰，但整個黑色系的外部性使得背后牽連了就業、債務、社會責任等問題，從而沒有大刀闊斧去下手，這也是過去制約這個行業完全市場化的最大障礙。但前兩年我們轟轟烈烈進行供給側改革的時候，原來擔心的問題反倒沒有出現，這就說明我們在2016和2017年一定處在了整個經濟總量擴張的通道里。供給的收縮疊加需求的擴張使得周期類存量的優質龍頭公司獲得了雙重福利，這幾年周期品行業在向龍頭靠緊。那么整個需求的大蛋糕也就是總需求就很重要，如果需求上出問題，光靠搶蛋糕的份額是很難繼續維系的。今年從社融數據看，宏觀經濟處于緊縮通道是明確的，只是從實際需求的最終表現看比較超預期，主要的點來自于房地產，目前一二線已經較差，但三四線拿地比較多，一方面來自于棚改，另一方面來自于企業在嚴格調控下為了加速周轉，加快了三四線拿地的速度和頻率，出現趕工等問題。所以目前可預見的這個周期里，在沒有看到社融數據出現明顯的企穩或者拐頭之前，傾向于認為需求端將逐步萎縮。
主持人：您覺得明年鋼廠利潤會不會進入長期拐點？或者說現在是否已經進入拐點時期？
王鶴濤：我們現在所處的點會是未來幾年盈利的最高點，不可能再看到這么好的利潤出現。上一輪低點在2013到2015這三年出現，過去我們周期的研究是增量思維，只要需求開始變好，利潤開始恢復，就伴隨大量潛在市場出現，所以過去周期的拐點往往是供給增速超過需求增速的那個點，而現在供給壓的比較狠，所以對需求增速回落的容忍度在提高，我傾向認為趨勢是往下的，但是斜率可能會相對比較緩。另一方面，從經濟學的基本原理來看，價格由供需決定，但是盈利還取決于供需和整個產業上下游供需的強弱對比，所以供給端未來是否全部放開很重要。我認為是要放開的，環保限產最終只是個手段，它的目的是上更多環保設備，滿足更高的環保標準。所以我傾向認為鋼廠盈利應向一個合理的中樞逐步回歸，但應該不會比上一個低點更低。
主持人：謝謝王總，所以大家如果做黑色的一些套利交易，可以考慮逢高去做縮鋼廠利潤，但找時點比較重要。
王鶴濤：對，研究本身是門科學，但投資是個藝術，投資要升華的高度比研究高得多。
周吉 中糧國際棉花部副總經理
主持人：請周總談談全球棉花市場的基本面和對國際棉價的看法。
周吉： 我們預計美棉產量會從去年的440萬噸降到400萬噸。第一，颶風Michael給東南棉區造成約110萬包的減產；第二，美國收獲期遭遇陰雨天氣，棉花質量下降，以前主流美棉是三級，今年出現了一些五級棉花。但利多并未引發ICE大漲，問題可能出在消費方面。受中美貿易爭端影響，2018/19年度美棉銷售比較差，中國不斷取消已簽約訂單，改為延期到2019/20年度或換貨成巴西棉。第二個是土耳其出了問題，因土美關系僵化，土耳其對美棉進口減少。
中國方面，預計新疆產量會從之前調研的530萬噸降到510萬噸，中國消費預計會從870-880萬噸降到850萬噸左右。因中美貿易爭端利空消費，且之前紡企原料囤貨成本高，紡紗利潤開始下降，有的小廠開始降低開工率。
巴西方面，預計產量從去年的200萬噸增加到220萬噸，明年可能到240-250萬噸。巴西棉種植成本約65美分/磅，種植利潤好且土地足夠，唯一短板是物流問題，未來出口潛力大。澳大利亞方面，因干旱預計今年棉花產量在60-70萬噸，所產棉花主要用來出口。這是全球的基本格局，問題不在產量，在于宏觀和消費下調預期。
主持人：您對國內棉價怎么看？
周吉：我認為短期還是震蕩偏弱，但遠期比較看好。第一，CF1901從16000元/噸跌到14500元/噸的過程中，低升水的倉單已經消化，剩下的高升水（1200元/噸）倉單大概有20萬噸很難消化。有兩種消化路徑：一是棉紗漲價，紡紗利潤增加后可以消化；二是，CF1901跌到14000元/噸附近，大量高升水倉單會走掉。長期的話我對棉花比較看好，遠期確實有300萬噸的缺口，國儲手上大概250萬噸，好用的大概200萬噸，消化完國儲棉后靠進口巴西棉是補不上缺口的。所以交易方面推薦反套，有夢想的左側可以買遠期。再有就是推薦做多波動率，買點深度虛值的看漲或看跌期權。G20中美一旦談好，ICE可能兩個漲停；如果談不好，棉花后市就比較惡劣。
閆新兵 北京悟源資產副總經理
主持人：閆總，未來有哪些策略，或者策略的邏輯和想法推薦給投資者？
閆新兵：分析化工品行情分為成本推動型行情及需求推動型行情，目前是成本塌陷疊加累庫因素，所以跌的非常流暢。
目前原油的主要邏輯是為預防伊朗制裁帶來全球原油市場緊缺，所以幾個產油國都在增產，但事實是伊朗制裁供應減少不及預期，給了8個國家豁免權，所以價格快速下跌。未來關注12月6號OPEC會議結果以及油價接近成本后供應是否減少。
甲醇由于天然氣限產預期打的很足，1-5價格到350，而天然氣甲醇企業擔心限氣而屯了原料，疊加外盤乙烯價格下跌使MTO外采依稀單體替代甲醇，所以甲醇密集增庫。
瀝青：雖然近月貼水300-400，但焦化料價格比瀝青還要低，而瀝青還有200-300的利潤，瀝青產能偏過剩不應該有這么好的利潤，由于1812合約臨近交割，所以遠月下跌較多，目前已負利潤。
主持人：天然橡膠買現貨拋期貨的策略可以繼續嗎，還是有其他變化及關注點？
閆新兵：橡膠非標期現套進入到末段，微利潤；紙漿從產業結構上講和橡膠相似，橡膠非標套的資金可能瞄準了紙漿。
橡膠從行情角度，首先是成本和供應的博弈：分析價格對邊際供應的影響，按成本估算目前價格已觸及成本但對廠商損害尚未體現。其次目前處于旺季，停割前累庫最多。所以目前可能是最差的時候，未來價格走勢我反而沒有特別悲觀。
可擇機擇時選擇橡膠、玉米、棉花、黃金、債及其他近月貼水較多的品種作為多配，空遠月與房地產相關度較高的品種組成一個配置。
（中糧期貨 李楠 投資咨詢資格證號：Z0012347）
風險揭示：
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2. 市場具有不確定性，過往策略觀點的吻合并不保證當前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發表與本策略觀點不同的意見。
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